□南华期货 方森宇

　　近期，铜价在中国进口数据的支撑下，反弹触及39210元/吨的年内次高点，大有一扫此前阴霾之势，市场风险偏好有所上升。不过从走势上来看，目前铜价在39000元/吨至39500元/吨一线上方有很大压力，而宏观市场和金属铜基本面也并不支撑期价继续上行乃至突破。铜价在目前点位很有可能遭遇“三重顶”，前期反弹已是强弩之末。

　　近期全球市场风险事件不断，英国退欧公投、土耳其政变等纷扰不断，金融市场避险情绪陡然升温，美元与黄金迎来双升格局。不过与此前美联储加息预期导致的美元上升不同的是，大宗商品总体还是呈现震荡上行的走势，美元指数上升带来的负面效应较为有限。特别是英国退欧公投事件，为美元大幅反弹的幕后推手，并且后续外溢效应正逐步显现。

　　外溢效应集中体现在三方面：一是增强了英国央行和欧洲央行为经济趋稳而继续宽松的预期；二是拖累美联储年内加息步伐，市场对美联储加息的普遍预期也从去年12月份的4次降至1次，甚至有停滞可能；三是日元成为避险货币，冲击日本出口市场，日本酝酿持续宽松政策。总而言之，金融风险事件的频发，给全球货币政策带来喘息之机。不过这种商品反弹持续性存疑，并且自2008年金融危机之后边际效应逐步递减，要撬动金属铜期货市场实属不易，上半年金属铜和螺纹钢期价走势的差异也说明了这个问题。

　　从基本面来看，铜市下游旺季逐步转淡，需求改善难以持续。上半年整个国内商品期货市场的爆发正是基于供需极度失衡的有限改善，但目前来看，供过于求的基本面很难撼动。金属铜的需求主要集中在电力电缆。SMM数据显示，上半年铜加工企业开工率保持较高水平，特别是铜杆企业一直保持在80%左右的水平，显著高于2015年70%的平均水平，这与去年下半年电网投资增速上行相关。不过经历上半年的快速增长之后，下半年增速回落甚至出现负增长的可能很大，毕竟国内总体需求并无明显改善，上半年6.7%的GDP数据也是勉强维持增长。企业会在上半年超额完成任务的同时，下半年将根据市场需求和企业库存择机调整生产进度。淡季需求下，国内市场现货从升水逐步过渡到贴水格局，铜需求或将重新回归下行走势。

　　产量与进口同增，上游供应保持稳定。尽管下游需求在逐步走弱，但没有影响上游供应的增长。全球矿山产量维持宽裕，进口铜精矿的TC费用稳定在102.5美元/吨附近已经有一个月左右，继续在高位运行，刺激国内冶炼企业也保持较高的开工率，而上半年国内冶炼企业的精铜产量料将维持在10%左右的增长。同时精炼铜的进口继续增长，尽管6月份进口量较5月份环比有所下滑，略微放慢了脚步，但上半年1-6月份进口依然达到274万吨，同比增长22%。随着需求的转淡，供应的稳定增长逐步转化为市场库存，上海市场库存触底反弹，是供应增速重新超过需求增速的先兆。

　　综上所述，目前下游市场步入淡季，供过于求格局重现，铜价几乎没有继续上升的空间，技术上又处于三重顶，震荡回落将是大概率事件。