上周螺纹钢主力合约周度涨幅为9.53%，领涨黑色产业链板块，但合约持仓水平却未能实现同步攀升，相反呈现12.4%的下降。本周首个交易日螺纹钢主力前20个会员席位多空整体均继续减持，且多头减持更加明显，净空持仓水平重回2.7万手。其中变动显著的席位为：永安期货多头席位减持2.7万手，方正中期和中信期货空头席位分别减持4.4万手和2万手。可见，近期螺纹钢期货品种的上涨行情并未得到持仓量的响应，笔者认为这主要是因为螺纹钢的基本面情况对本次上涨行情的支撑作用有限。

　　供给：利润回升助力开工回暖

　　首先，螺纹钢期货大涨带动了上周现货价格录得一定上涨空间。其中，华东地区普遍有80-100元/吨的涨幅，华北、华南部分地区涨幅甚至高达160元/吨。其次，螺纹钢明显强于原料端的矿石和焦炭，从而导致钢厂炼钢利润的显著回升。一方面，螺纹主力期货盘面利润较前一周增加90-100元/吨，目前基本维持在100元/吨以上的利润空间。另一方面，从全国钢厂盈利面的统计情况来看，上周钢企盈利面大幅提升11个百分点，目前接近60%钢企炼钢有利可图。其中，华北地区炼钢利润周度提升幅度为140-200元/吨，并且目前多数钢厂的炼钢利润为正，华东地区炼钢利润的修复程度相对不及华北，在30-80元/吨水平，部分钢企仍有100元/吨以上的亏损。最后，炼钢利润的回升一定程度上暂缓了钢企开工的下降，数据显示上周全国高炉产能利用率和开工率均呈现环比增加。因此，伴随6月中旬的唐山限产结束以及炼钢利润的持续提升，笔者预计由供给侧改革主导的钢企减产进程将出现一定程度滞后，供给端压力将呈现阶段性增长。

　　需求：采购量增加冲击淡季预期

　　与钢企开工不降反增相似的是，近期下游用钢需求在淡季环境下同样呈现了淡季不淡的局面。数据显示6月最后一周的上海市场线螺采购量进一步增加至2.76万吨，为4月末钢价下行以来的最高水平，而6月单周平均采购量环比5月增量接近5000吨。并且，钢材社会库存实现了自5月末以来的连续六周去化，最新库存水平为886万吨，为年内库存水平从春节高位回落以来的最低位。笔者认为钢材社会库存的下降主要存在两个层面的逻辑支撑，一方面，钢材前期价格下行削弱了钢贸商补库的积极性，从而导致库存向上游钢厂累积，重点钢企的最新钢材库存数据情况显示，库存水平自6月以来呈现连续攀升，目前已经达到1468万吨水平，创下年内库存的新高；另一方面，下游消费对钢材社会库存的去化作用明显，数据显示6月主流钢贸商日均成交量较5月增加4500吨。因此，下游采购的增加以及钢材社会库存的下降凸显了钢材下游需求淡季不淡的实际情况。

　　价差：现货滞后期货升水走高

　　从基本面来看，供给端减产放缓而需求端淡季不淡，二者共同作用于现货钢材，从而其价格走势缺乏明显方向性，然而伴随期货市场价格的快跌快涨扰动，现货价格实际被动跟跌跟涨趋势明显。数据显示5月中旬在经历期价快速下行后，螺纹主力与上海地区螺纹钢现货价格价差达到了相对低位-390元/吨，之后期货快速上涨，现货价格继续呈现淡季的滞后上涨，最新期现价差由负转正并冲高至150元/吨，不足两个月的时间里期现价差波动超过500元/吨。横向对比黑色产业链的期货品种期现价差变动情况，虽然普遍存在价差向上修复的情况，但显然螺纹期现价差修复的力度最为明显：从5月中旬期货深度贴水，转变为目前期货显著升水，期间拉升幅度超过500元/吨。